核心观点

*、公司是产业数据服务领军，首次覆盖，给予“买入”评级

公司是全球领先的大宗商品及产业数据服务商，业务包括产业数据服务（我的钢铁*******等平台）以及钢材交易服务*部分。公司是典型的数据要素密集型企业，已有多个产品挂牌****数交所并与多家客户产生交易；此外，公司应用已接入文心*言，聊天**“小钢机器人”也落地在即，未来有望持续受益于数据要素和****浪潮。首次覆盖，给予“买入”评级。

*、 高质量数据构建壁垒，拓品类打开成长空间

我国是重要的大宗商品生产国、消费国和进出口国，产业数据服务价值凸显。价格、产量等产业数据是企业决策的重要依据，数据质量是核心因素。公司深耕大宗商品数据服务多年，搭建了****多人的专业采集团队，通过科学完备的方法论和标准化的工作流程，持续生成高质量原创数据，形成了可复制的增长模式。公司数据已用于国际商品衍生品合约清算以及国家官方机构进行宏观调控，产品影响力持续扩大。展望未来，除在原有领域继续深耕外，公司将在新能源、新材料及再生资源等新领域持续布局，未来有望通过拓品类持续打开成长空间。

*、 手握 核心数据资产，持续受益于数据要素和****浪潮

（*）国家高度重视数据产业，数据要素价值有望重估。公司作为重要的头部的数据要素密集型企业，已与****数据交易所签订了战略合作协议。目前已有大宗商品指数系列、大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务*个系列产品在数交所挂牌，已与银行、证券、期货等多家金融机构及多家产业客户形成交易。

（*）数据资讯是****重要应用场景，****可以自动分析数据、生成结果，前景广阔。公司数据订阅服务拥有超***家付费用用户，具备优质****应用场景。目前公司应用已接入文心*言的测试***，**聊天产品“小钢机器人”研发也在持续推进，可以以对话的形式为用户提供价格、数据、资讯、报告、会议等内容，在**赋能下有望推动公司****值提升，未来可期。

风险 提示 ： 业务推广不及预期；市场竞争加剧；钢铁行业波动风险。

目录：

正文 ：

*、公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商

公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商。 公司成立于****年，业务包括产业数据服务以及钢材交易服务*部分。公司植根大宗商品数据服务业**年，从黑色金属领域起步，逐渐延伸到有色金属、能源化工、农产品、建筑材料、新能源、新材料等领域，目前公司在采集规模、认可应用、数据收入上均跻身国际前列。

（*）产业数据服务方面，公司对大宗商品基本全覆盖，涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品*大行业、超*条产业链，拥有超***家付费用用户，公司旗下*******价格已成为国内大宗商品交易的重要结算基准，并打破海外指数的垄断局面，参与到国际价格体系中，品牌影响力持续提升。

（*）钢材交易方面，公司旗下拥有国内**级***钢材交易电商平台。电商平台以钢铁电子商务为基础，构建了集数据信息、交易结算、供应链产品、仓储加工、物流配送、****为*体的综合服务生态体系，持续深挖产业价值。目前电商平台注册用户超***家，****年结算量达*****吨，总交易额达*****元（含税）。

从业务构成来看，****年公司产业数据服务收入为*.**元，包括数据订阅、商务推广、会员培训、研究咨询*类服务，其中数据订阅服务收入为*.***元，占产业数据服务收入的**.*%；公司钢材交易服务收入为***.**元，包括寄售交易服务和供应链服务*部分，收入分别为**.**、***.***元。

公司第*大股东为****兴业投资，郭广昌为公司实际控制人。截至******，****兴业投资持有公司**.*%的股权，为公司第*大股东，公司董事长朱红军持有公司*.*%的股权。根据公司****年年报数据，复星国际董事长郭广昌通过亚东广信持有兴业投资***%的股权，为公司实际控制人。

****年，公司实现收入***.**元，同比增长**.*%，其中产业数据服务收入*.**元，同比增长**.*%，****-****年*年复合增速为**.*%；钢材交易服务收入****元，同比增长**.*%。****年公司实现归母净利润*.**元，同比增长**.**%，剔除股份支付影响后同比下滑*.**%。

****年*季度，公司实现收入***.**元，同比增长**.*%，其中产业数据服务收入*.**元，同比增长**.*%；实现归母净利润*.***元，同比增长**.*%。公司重要子公司山东隆众信息实现收入*****元，同比增长**.*%，并实现扭亏为盈。

****年公司销售、管理、财务费用率分别为*.**%、*.**%、*.**%，同比分别下降*.**、*.**、*.**个*分点，公司费用率整体向好。****年公司毛利率为*.**%，同比下降*.**个*分点，主要系公司体量较大的供应链服务毛利率下滑以及毛利率相对较高的寄售交易服务收入规模下降所致。

****年公司研发费用为*.***元，同比增长**.*%；拥有研发人员***人，占****名员工总数的**.*%。目前公司正积极探索基于大语言模型研发行业垂类的大语言模型，通过****技术实现资讯内容的自动生成或辅助生成，在研项目包括**智能采编平台、**智能搜索推荐系统、****内容生成引擎以及**聊天机器人小钢。

*、产业数据：高质量数据构建壁垒，拓品类打开空间

我国是重要的大宗商品生产国、消费国和进出口国，产业数据价值凸显。我国大宗商品生产量、消费量占到全球半壁江山以上，***多种工业产品的产量占居全球第*，已成为全世界唯*拥有联合国产业分类当中全部工业门类的国家。对于大宗商品企业、金融、期货等机构，价格、产量等核心产业数据是其参考决策的重要依据，产业数据服务价值凸显。

公司拥有专业数据采集团队，高质量原创数据构筑核心壁垒。产业数据主要用于辅助决策，低质量的数据参考价值有限，因此数据质量是核心因素。产业数据需要时间的积累，公司深耕大宗商品数据服务多年，搭建了****多人的专业采集团队，覆盖**多家样本采集企业，通过科学完备的方法论和标准化的工作流程，持续生成高质量原创数据，构建了可复制的增长模式。公司已形成品牌效应，产品影响力持续扩大。

（*）采集团队：公司搭建了****多人的专业数据采集团队并按产业链进行分工，严格遵循清晰完备的方法论与标准化的采集流程，每日跟踪全球各地的市场变化，提供准确、及时、全面的数据，同时贴近市场，与样本企业保持高频沟通。公司还创新性地对卫星遥感、航运货流等另类数据进行标注，结合**技术，将过去难以察觉的产业链动向清晰呈现。

（*）数据源：公司数据来自**多家行业样本采集企业，每日跟踪全球各地的市场变化，构建了**个大类数据库，细分数据库超***个，涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品*大行业，涉及细分品种超****个，日均新增数据达****条。

（*）采集方法：标准化的采集流程是保证数据质量的基础。公司创立了“*步流程工作法”，分别经过市场调研、建立样本库、采集与入库、验证与分类、标准化处理、离群值处理、数据编制等*系列工作程序后，数据才对外发布。

****年**月，公司《钢铁价格指数编制准则》成功入选****标准，依此标准编制的*******铁矿石价格指数、钢材价格指数和煤焦等价格指数，连续通过国际证监会组织（*****）的金融基准原则认证，标志着中国价格指数全面接轨国际*流水平，参与到国际商品衍生品合约清算。

公司产业数据已用于现货贸易、期货合约、企业经营、宏观调控等领域：

（*）大宗商品现货贸易的结算依据（长期协议）和参考标准（现货散单交易）。除国内现货交易，公司价格指数也成功参与到国际贸易结算的体系中。如公司铁矿石价格指数已经被全球*大矿山采用作为长协合同以及港口现货的价格，标志着中国价格指数打破欧美垄断的局面，进入全球铁矿石定价机制。

（*）场外衍生品市场（***）金融合约的结算标的。公司钢材价格指数被新加坡交易所和芝加哥商品交易所、铁矿石价格指数被****清算所以及*** ******期货交易所采用为掉期合约的结算指数。

（*）上中下游企业经营风险控制的参考依据。产业客户、金融机构及投资机构以公司价格指数作为企业采销考核的标准并依据****钢联提供的多维度数据作为企业策略制定、风险控制的关键指标。

（*）国家与行业协会进行宏观调控及行业监测的依据。公司被多个国家部委授予合作单位称号，为政府或行业协会开展宏观调控及产业运行监测提供数据支持与决策参考，合作机构包括发改委、统计局、国务院、商务部、国际证监会等。

公司产业数据服务业务包括*类服务，通过会员订阅和综合性增值服务收费：

（*）数据订阅服务：基于公司自主采集和专有原创为主的数据，提供大宗商品的价格、数据、快讯、分析等产品供用户付费订阅，用户可通过网页端、移动端、数据终端，以及数据对接、***(企业业务能力）和定期报告等方式实现订阅。

（*）商务推广服务：基于公司庞大的访问量和市场影响力优势，为用户提供各类线上线下的推广服务，主要包括企业宣传网页的链接、品牌及产品展示、商情发布与搜索、业务合作推荐等。

（*）会务培训服务：立足于大宗商品及相关产业链，通过线下、线上相结合的方式，举办会议、调研、培训等活动，为用户搭建研讨学习、合作交流以及商机开拓的服务平台。

（*）研究咨询服务：利用公司专有的数据资产与研究成果，为用户提供战略规划、经营管理、市场研究、投资可研等定制化的决策支持服务。

****年，公司产业数据服务收入为*.***元，同比增长**.**%，毛利率达**.**%。按构成来看，数据订阅、商务推广、会务培训、研究咨询*项业务，****年收入分别为*.**、*.**、*.**、*.***元。就数据订阅服务来看，****年，公司付费用户达**.***人，用户****值为****元，复购率超过**%。

回顾过去，公司成立之初产业数据服务仅涉及钢铁价格，随后逐渐拓展至铁矿石（****年）、有色金属（****年）、建筑材料（****年）、农产品（****年）、能源化工（****年）等领域，不断打开成长空间，验证了产业数据服务拓品类的成长逻辑。

展望未来，公司继续在黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品*大产业精耕细作外，还将在新能源、新材料及再生资源领域持续布局，未来有望持续打开成长空间。

*、钢材交易：**级*** 电商平台，持续深挖产业价值

公司旗下拥有国内**级***钢材交易电商平台。公司旗下钢材交易电商平台以钢铁电子商务为基础，产业大数据为支撑，整合产业链资源，构建了集数据信息、交易结算、供应链产品、仓储加工、物流配送、****为*体的综合服务生态体系。截至****年，电商平台注册用户超***家，在国内拥有**个服务站点，合作钢厂超***家，合作仓库超***家。

****年，公司钢材交易服务实现收入***.**元，同比增长**.**%，实现净利润*.***元，同比下滑**.**%。****年电商平台结算量为*****吨，同比增长**.**%，总成交额为*****元（含税）。

公司钢材交易服务拥有寄售交易和供应链服务*大业务：

（*）寄售交易服务

寄售交易服务是电商平台基础服务模式，通过引进钢厂、代理商、贸易商、服务商以及终端用户等钢铁行业参与方成为平台商家和客户，并引导商家通过平台展示和销售产品、客户通过平台浏览和购买产品。

****年，公司寄售交易服务收入为**.***元，同比下滑**.**%，毛利率为*.**%。****年电商寄售交易同比上升，收入下滑主要系收入按净额法核算。

（*）供应链服务

供应链服务是针对满足资质审查和拥有良好交易信用记录的用户，根据不同的业务场景和用户的不同需，提供相应的场景服务，目前公司供应链服务包括任你花（先提货后付款）、帮你采（为大额需求客户采购）、订单融（为小额需求客户采购）、票据直通车（在线票据贴现）等服务。

推出****云服务，助力传统钢贸企业数字化转型。公司具有多年产业产业背景和行业实践，对于传统钢贸企业经营管理痛点有深刻理解。电商平台推出****服务，涵盖经营管理、进销存、财务*大场景，助力中小型钢贸商进行信息化转型，提升运营管理效率。****年****产品开启“定制化”新阶段，持续优化服务。

****年*月****发布股票期权激励计划。****年*月**日，公司发布控股子公司****拟实施股票期权激励计划的公告。根据公告，****拟向**名激励对象（****董事、高管、核心员工）授予不超过*****份****股票期权，约占激励计划签署时****股本总额的*.**%，股票期权行权价格为*.**元/股，预计将产生*****元的摊销费用。

****股票期权激励计划考核分为****、*****个会计年度，业绩指标以****年*.***元净利润为基础，****年、****年净利润增长率分别不低于*%、**%。

*、国家高度重视数据要素，数据价值有望加速释放

*.*、国家高度重视数据产业，数据要素价值有望重估

数据作为新的生产要素，驱动数字经济高速增长。生产要素是不断演变的历史范畴，随着数字经济时代的到来，数据成为新的生产要素，是基础性资源和战略性资源，也是重要生产力。数据的高速增长、海量集聚蕴藏了很高的价值，为智能化发展带来了新的机遇，切实用好数据要素，将为经济社会数字化发展带来强劲动力。

****年中国数字经济增加值规模为**.***元。根据信通院发布的《中国数字经济发展白皮书（****）》，**** 年，我国数据经济规模达到 **.* **元，较“***”初期扩张了 * 倍多，同比名义增长 **.*%，高于 *** 名义增速 *.* 个*分点，占 *** 比重达到 **.*%，较“***”初期提升了 *.* 个*分点。

国家层面高度重视，数据要素价值有望重估。****年*月，《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，把数据作为*种新型生产要素写入文件。****年**月**日，我国首份专门针对数据要素的基础性文件《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》发布，为我国数据要素市场建设起到“指南针”的作用。****年*月进行的国务院机构改革方案中，更是提出新组建国家数据局，从国家层面大力推进数据产业的发展，有力地保障了中国在数据服务领域的高速发展。据国家工信安全中心测算数据，****年中国数据要素市场规模达到****元，“***”期间市场规模复合增速超过**%；“***”期间将突破*****元，整体进入高速发展阶段。

*.*、公司产品已挂牌数交所，数据价值有望加速释放

公司是典型的数据要素密集型企业，数据是公司核心资产。公司目标建成全球最大最全的大宗商品数据库，截止****年末，已建设大类数据库**个，细分数据库***多个，涉及细分品种****多个，均是安全合规的经过治理后的高质量数据集。

公司是****数据交易所的重要合作伙伴。公司作为重要的头部的数据要素密集型企业，已与****数据交易所签订了战略合作协议。根据协议内容，双方将在共建多层次数据要素市场、探索数据资产化、研究指数体系、数据产品供给、活跃交易等方面进*步深化战略合作，相互协作赋能，健全数据交易相关基础设施，加快培育数据要素市场，推动数字经济发展。

公司数据产品*续在****数交所挂牌。****年*月，公司在****数交所交易系统中成交首笔大宗商品产业数据的全系列产品交易，交易的大宗商品产业数据系列是****钢联的“数据对接***”产品，主要应用于金融机构的投研策略、风险控制、宏观调控及产业运行监测等业务。截至****年*月底，****钢联在****数据交易所相继完成了*类大宗商品指数系列、*类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）*个系列产品挂牌，已经与银行、证券、期货等多家金融机构及多家产业客户形成交易。

在数交所挂牌将带来*方面优势：

（*）构建可信交付框架，方便数据要素流通。数字资产的登记确权是****数据交易所的核心职能之*，作为权威第*方机构，****数交所会明确记录数据资产的发行方、数量、价格、权益以及资产流转记录等信息，确保数据资产安全可信。整个交易过程中的合约、交付、数据合规及付款凭证等均在交易平台线上备案，实现了从数据产品登记、挂牌到产品交付及发放交易凭证的整个数据交易闭环，构建了可信交付框架，让数据资产交易流程更加方便。

（*）拓宽交易渠道，加速数据资源价值释放。以往公司数据产品主要是通过自有的销售团队做推广，****数交所搭建的数据交易平台为供需双方提供了*个安全合规、便捷高效的交易环境，帮助公司拓展了数据产品流通交易的渠道。

公司产品挂牌，充分体现了****数据交易所对优质原创数据的认可，也拓展了公司数据资产流通与利用，进*步提升了公司品牌影响力。未来，公司将持续上线大宗商品开工率、产量、库存、消费量等数据产品，拓展公司数据资产流通与利用。

*、聊天**“小钢机器人”落地在即，**赋能未来可期

数据资讯是****重要应用场景。数据资讯服务的核心在于找到关键信息、指导业务决策。数据资讯流程分为前期的数据挖掘、标注和清洗和后期的数据展示、分析和应用。数据分析和数据应用更注重内容的规范性和逻辑性，是典型的结构化写作场景。**可对数据内容快速分析，自动生成分析结果、生成要点提炼，大幅提升用户的工作效率，具有广阔应用前景。

公司产品已应用多项**技术。公司已在资讯网站、***和“钢联数据”终端产品中利用知识图谱、***和深度学习等**技术，提供搜索和推荐功能，可以让用户更为高效地工作。

公司通过**预测大宗商品价格，准确率高于**%。公司通过长期的数据积累，构建了影响价格波动的多维度数据，通过深度学习最新算法，可以实现**预测大宗商品价格。经过周度、月度多频度测试，预测准确率高于**%。以螺纹钢为例，经过*年的数据积累和模型调优，****年周度预测模型方向误差率*%，即周度预测价格涨跌与实际价格涨跌*致，连续**周模型预测准确率达***%。

公司正积极探索基于开源的大语言模型研发行业垂类的大语言模型，并努力通过****技术实现资讯内容的自动生成或辅助生成，低成本提高公司的内容生产力，并提高编辑人员的工作效率。目前在研发的项目包括：

（*）智能采编平台，可以利用****能力提升资讯生产力和生产效率，在内容生产和管理上实现全面的降本增效；（*）智能搜索推荐系统，利用**技术建设产业数据服务智能化搜索及内容推荐系统；（*）内容生成引擎，通过大语言模型及****技术实现资讯内容的辅助生成或自动生成，低成本提高公司的内容生产力，并提高大量编辑人员的工作效率。

公司应用已接入文心*言，聊天**“小钢机器人”落地在即。公司已和*度签署****，文心*言的测试***已经按计划接入到应用中，内部产品研发也在按计划推进。公司**聊天产品“小钢机器人”（类似于****的*****）研发也在按计划推进，“小钢机器人”定位基于大语言模型及****技术，以对话式为用户提供价格、数据、资讯、报告、会议等内容的搜索、生成获取服务等需求。

****年公司数据订阅服务拥有超***家付费用用户，具备优质****应用场景。在**赋能下有望推动公司****值提升，未来可期。

*、盈利预测与投资建议

关键假设：

（*）钢材交易服务： 我们预计****-****年钢材交易服务收入分别为***.**、****.**、****.***元，增速分别为**.*%、**.*%、**.*%，毛利率为*.**%、*.**%、*.**%。

（*）产业数据服务： 过去几年，公司产业数据服务范围持续拓宽（有色金属、建筑材料、农产品、能源化工等），验证了产业数据服务拓品类的成长逻辑。未来，公司除继续在黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品*大产业精耕细作外，还将在新能源、新材料及再生资源领域持续布局，未来有望持续打开成长空间。我们预计****-****年产业数据服务收入分别为*.**、*.**、**.***元，增速分别为**.*%、**.*%、**.*%，毛利率为**.*%、**.*%、**.*%。

投资建议：

公司是全球领先的大宗商品及产业数据服务商，业务包括产业数据服务（我的钢铁*******等平台）以及钢材交易服务*部分。公司是典型的数据要素密集型企业，已有多个产品挂牌****数交所并与多家客户产生交易；此外，公司应用已接入文心*言，聊天**“小钢机器人”也落地在即，未来有望持续受益于数据要素和****浪潮。公司作为产业数据服务行业的龙头，具备稀缺性，高质量数据不断夯实竞争壁垒，看好公司成长前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

*、风险提示

业务推广不及预期；市场竞争加剧；钢铁行业波动风险。

注：上述报告内容详见开源证券公司深度报告********：《产业数据服务领军，受益于数据要素和****浪潮》

陈宝健，执业证书编号：**************

闫宁，执业证书编号：**************

法律声明：

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供 开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。 在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不*致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯*因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。 本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。 本公司对本报告保留*切权利。 除非另有书面显示，否则本报告中的所有材 料的版权均属本公司。 未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。