四川区域研究：天府之国筛信用，川蜀丛中选真经

土地矿产 2023-07-20 纠错

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来源：丝路海洋、胜遇评级引言 ****省，简称川或蜀，省会****，早在****多年前，大禹治水后将天下将划分为古*州，今****省*带属古梁州之地。到了西周时期，今****省、重庆市*带存在巴国、蜀国等诸侯国，所以，巴蜀之地成为该地区的别称。然而在信用债市场，“天府之国”却并非*直处在养尊处优的地位。****省城投企业众多，主要表现为****市*城独大，其他地市（州）、区县城投抱团取暖的特点。****省区域非标违约事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎，****省城投债风险几何？在众多的城投企业中该如何配置？川蜀丛中如何选出真经？通过本文分析，以期解答上述问题。目录 *、区域概览 *、下辖各地市（州）情况 *.* 各地市（州）资源 *.* 各地市（州）经济财政实力 *.* 各地市（州）债务压力 *.* 各地市（州）偿债能力 *、市场表现 *.* *级市场 *.* *级市场 *、风险事件 *、总结 *、区域概览 * 、****省区位概览 ****位于中国****腹地，自古富饶，易守难攻，有“天府之国”美誉。****北连陕西、甘肃、青海，南接云南、贵州，东邻重庆，西衔西藏，下辖**个地级市、*个自治州，行政区划面积**.**平方*米。****地形复杂多样，矿产资源总量丰富且种类较齐全，水资源居全国前列，旅游资源富集。 经济总量方面， ****年，****省经济总量增至**,***.***元，在全国各省中排名第*位。****年经济增速*.**%，在全国各省中排名第**位。人均***近年来亦持续增长，****年增至*.***元，排名第**位，处于中下游水平。

根据第*次人口普查结果，全省常住人口共*,***.***人，与第*次全国人口普查相比增加***.***人，增长*.**%，年平均增长率为*.**%。全省常住人口总量位居全国第*位，占全国人口比重为*.**%。

从区域上市公司资源来看，截至****年*月末，****省上市公司合计***家，市值合计**,***.***元，上市公司资源较为丰富，在全国各省直辖市中排名第*位，处于上游水平。 ****省上市公司以食品饮料、电力设备、有色金属、基础化工、生物制药等行业为主；主要代表企业包括通威股份、****路桥、川投能源、****银行、*粮液、泸州老窖、天齐锂业、舍得酒业、新希望等。从上市公司的注册地来看，****为全省上市公司聚集地，上市公司市值和数量占比分别为**.**%和**.**%，宜宾、泸州以白酒为代表性产业，大部分地级市产业基础相对较薄弱。

金融资源方面，****省共有银行 *** 家，其中城商行 ** 家、农商行 ** 家、村镇银行 ** 家、农村信用社 ** 家、城市信用社 * 家、资金互助社 * 家。

从区域存****情况来看，****年末，****省存款及****余额分别为**.****和*.****，均位列第*位，在各省份中处于上游水平。从增速来看，存款和****增速分别为较**.**%和**.**%，增速尚可。截至****年*月末，****省本外币****余额***.****元，同比增长**.*%；月末人民币****余额***.****元，同比增长**.*%；*月份人民币****增加*,***.***元，同比多增***.***元。存款方面，****年*月末，****省本外币存款余额***.****元，同比增长**.*%。月末人民币存款余额***.****元，同比增长**.*%，增速比上月末低*.**个*分点，比上年同期高*个*分点。*月份人民币存款减少*,***.***元，同比多减*,***.***元。区域内金融资源增长动力较好。

财政收入方面，****省*般预算收入呈现增长趋势，****年*般预算收入和增速分别为*,***.***元和*.**%，*般预算收入在全国中排名第*位，处于上游水平。*般预算中税收占比近年来波动式下降，****年降至**.**%，收入质量及稳定性*般，财政自给率为**.**%，财政平衡能力较弱；*般预算收入/***为*.**%，排第**位，转化率较低。 从政府性基金收入来看，****年，****省政府性基金收入*,***.***元，在全国各省直辖市自治区中排名第*位，处于上游水平。****年，受疫情反复及土地市场下行等因素影响，****省政府性基金收入出现*定程度回落（-*.**%），****年土地出让收入依赖度为**.**%。

具体来看，****年****省土地出让成交数量为*,***宗，成交面积为**,***.***平方米，同比增长**.**%。成交价款为*,***.***元。其中，住宅用地的成交价款为*,***.***元；商服办公用地的成交价款为***.***元；工业仓储用地的成交价款为***.***元。土地成交款整体呈现先上升后下降的趋势，近*年来，受需求端下降、地产市场调整、房企承压等多重因素影响，土地成交款持续下行，****年****省土地成交款为*,***.***元，同比下降*.**%。成交土地楼均价在****-****年维持相对高位后于****年回落，****年成交土地溢价率亦出现显著下滑至*.**%，预计短期内土地行情扭转较为困难。

债务方面，****省政府债务余额持续增长，****-****年年均增速为**.**%，增速较高。截至****年末，政府债务余额**,***.***元，其中*般和专项债务占比分别为**.**%和**.**%。 ****年以来，****省狭义债务率持续平稳增长，其中****年增幅较大，由上年***.**%增至***.**%，主要系受 减税降费、疫情、债务规模不断攀升以及土地市场下行等多重因素所致； ****省狭义债务率在全国各省直辖市自治区中排名第**位，而广义债务率****年末高达***.**%，排在第**位，仅次于江西、湖南、西藏、新疆*个省份，区域广义债务负担较重。狭义债务率与广义债务率排位之所以差异较大主要是****省城投企业众多，城投债务压力相对较重。

*、下辖各地市（州）情况 ****省辖**个市州，****年****省政府提出将其划分为****平原经济区、川南经济区、攀西经济区、川东北经济区、川西北生态示范区*大经济区。 ****平原经济区主要包括****市、德阳市、绵阳市、眉山市、乐山市、资阳市、遂宁市、雅安市*个地级市，城市主要分布于东部平原地区。作为****省中心经济区，****平原经济区重点发展先进制造业与现代服务业，定位为全省高质量发展活跃区。 川南经济区主要包括自贡市、泸州市、内江市和宜宾市*个地级市，山区面积大，城市主要分布于东南部，区域重点发展食品饮料和旅游业，将重点打造为全省第*经济增长极。 攀西经济区由攀枝花市和凉山彝族自治州组成，核心城市是攀枝花市和凉山洲首府西昌市，地处川西高原，城市面积小，区域重点发展钢铁、有色金属和旅游业，发展定位为建设成为国家战略资源创新开发试验区、全国重要的清洁能源基地、现代农业示范基地以及国际阳光康养旅游目的地。 川东北经济区包括*个地级市，以南充市和达州市为核心，以广安市、广元市和巴中市为副中心城市，城市主要聚集于东北部，区域重点发展化工业、农业和轻工制造业，发展定位为建设成为川渝陕甘结合部区域经济中心、东向北向出川综合交通枢纽、川陕革命老区振兴发展示范区、绿色产业示范基地。 川西北生态示范区地处川西高原地区，包含阿坝州和甘孜州，中心城市分别为马尔康市和康定市，区域产业基础薄弱，重点发展旅游业，发展定位为国家级生态示范区。

*.* 各地市（州）资源 从区域资源来看，****是全省上市公司聚集地，产业发展较好，代表上市公司包括通威股份、****路桥、川投能源、****银行等，总市值达**,***.***元，占省内总市值的**.**%；宜宾、泸州则以白酒为代表性产业，浓香型白酒龙头品牌*粮液，白酒行业领军企业之*泸州老窖上市公司总市值分别为*,***.***元和*,***.***元，其余地市（州）总市值均不足*,****元，遂宁有*家大型上市公司，为锂行业龙头天齐锂业、中高端白酒领域占*席之地的舍得酒业；绵阳市大型上市公司为农牧食品优质企业新希望，其余地市（州）无大型上市公司。其余地市（州）中，德阳、乐山、眉山等地工业基础相对较强。

*.* 各地市（州）经济财政实力 从经济总量来看，****市经济实力明显强于其余地市（州），****年****市***已超过***元，占全省***总量的**.**%，同比增长*.**%，增速低于全国（*%）及****省增速（*.*%）水平；****平原经济区的***总量占全省比重达**.**%。川南经济区中宜宾和泸州***规模超*,****元，分别为*,***.***元和*,***.***元，其余地市均不足*,****元；川东北经济区中，南充市、达州市***规模都在*,****元以上，其次广安市、广元市经济体量在*,****元以上；攀西经济区中，凉山州和攀枝花市的***总量均达到了*,****元以上；川西北经济区发展最弱，***规模均在****元以内，*州差异不大。从经济增速来看，****平原经济区整体增长较快，除****市外其余地级市均高于全省平均水平（*.*%）；宜宾和泸州作为川南经济区中心城市，经济增速位于全省前*，分别为*.**%和*.**%。从人均***来看，****年****省共*个地市（州）的人均***高于全省平均水平（*.***元/人），仅攀枝花和*****个地市（州）的人均***超过全国平均水平（*.***元/人），分别为**.***元和*.***元。攀枝花市不仅是*大铁矿区之*，同时，伴生钛资源储量占全国的**%，居世界第*；伴生钒资源储量占全国的**%，居世界第*，区域矿产丰富，土地肥沃，是莲雾、枇杷等亚热带水果基地，收入水平较高，因而人均***居全省首位。

从*般预算收入来看，****市财政实力，明显优于其他地区，****年*般预算收入为*,***.***元，为****省各地市（州）之首；宜宾市以***.***元位列全省第*位；绵阳、德阳、泸州、达州、凉山州和眉山*般预算收入均在****元以上，财政实力较强；南充、乐山、和遂宁*般公共预算收入在***-****元，财政实力尚可；其余各地市（州）*般预算收入均未突破**，规模相对*般，其中阿坝州以**.***元垫底。 从可比口径同比变动上看，仅南充、自贡和攀枝花*般预算收入同比减少，南充市同比下降**.**%，降幅最大，南充市缺乏支柱性产业导致人才外流，产业结构以传统农业和工业为主，产业发展薄弱有着直接关系，同时也影响着南充未来的发展，需持续关注后续产业发展、经济增长及财政恢复情况。自贡市由于经济结构长期不够合理、企业老化以及来自盐业的财政收入下降，最终导致近*年来自贡市*般预算收入近乎停滞；攀枝花市交通条件较差，第*产业虽然占比高，但并未能带来持续可观的财政收入。 其余地市（州）均呈现上升趋势。在经济体量相对较大的地市（州）中，达州、绵阳、南充、乐山、德阳的*般公共预算收入排名不及其经济规模排名，其中绵阳市虽作为****省经济总量排名第*的地级市，但工业企业利润率相对较低，绵阳市规模以上工业企业利润在****省经济总量排名靠前的地市（州）中相对较低，远不及川南经济带的宜宾和泸州，进而导致经济质量较弱。而眉山、凉山州、宜宾和泸州的*般公共预算收入排名有所上升，经济创税水平相对较高。*般预算收入/***来看，多数地市（州）存在转化率较差的情况，绵阳、南充、内江和自贡*个地级市不足*%。

****市承担了更多建设任务，城投平台数量最多，城投有息债务规模、存量债规模最高。截至****年*月**日，根据胜遇城投口径，****省城投有息债务余额**,***.***元，主要分布在****市，****市有存续债的城投平台合计**家，截至****年*月末[*]，有息债务规模为**,***.***元，存续债余额达*,***.***元，占全省存续债余额比重的**.**%；泸州市、绵阳市、宜宾市均超过****元，位列第*梯队；眉山市以***.***元位列第*梯队；其余地市（州）平台存续债规模均不足****元。从*年内到期规模（以到期计）来看，****市位列第*，规模为***.***元，占存续债规模的**.**%，省级平台和宜宾市均超过***元，位列第*梯队，其余地市（州）均不足***元。从集中兑付压力看，巴中市和凉山州均有接近**%的债券在*年内到期，集中兑付压力相对较大；省级平台、雅安市和德阳市均超过**%，集中兑付压力不大；其余地市（州）集中兑付压力相对较小。

从下辖各地市（州）来看，内江市、眉山市、雅安市、乐山市、****市和自贡市等*个地级市****年债券发行量对未来*年内到期债券本金覆盖程度较好，均超过*.*倍，再融资对*年内到期债券的保障程度较好；宜宾市、遂宁市、绵阳市、德阳市、泸州市和达州市等*个地级市都超过*.*倍。需要关注的是巴中市、凉山彝族自治州、广安市、资阳市、省级平台等区域不足*倍，再融资对到期债券的保障能力较弱。

从地方财力对****年到期的保障来看，南充市、攀枝花市、内江市、资阳市、凉山州、广安市、眉山市、广元市和雅安市等区域都超过****%，压力相对较小。 *、市场表现 *.* *级市场 从*级市场来看，****-****年，****省城投债发行量分别为*,***.***元、*,***.***元和*,***.***元，净融分别为*,***.***元、*,***.***元和***.***元，****年在严监管及土地市场动荡背景下，****省城投债发行端边际收紧，同时叠加城投债集中到期等因素，城投债净融资规模同比大幅下降。

从月度数据来看，受政策及资金面等多重因素影响，****省城投债*级发行呈现*定波动。****年除了*月、*月和**月以外，其余各月净融均呈现*定程度的下行，月度净融在*月和**月降至净流出状态，净流出规模分别为**.***元和*.***元，主要系发行量同比相对较低同时到期规模较大。此后自**月起净融资情况开始恢复。

从发行品种来看，近年来，****城投债发行品种以私募债为主，但私募公司债发行规模占比持续下降，同时定向工具占比提高。****年，私募公司债、中期票据、定向工具、超短融及企业债占比分别为**.**%、**.**%、**.**%、**.**%和**.**%，整体看私募债占比较高。近*年来私募公司债占比整体呈现下行趋势（****-****年占比分别为**.**%、**.**%和**.**%），定向工具占比有所提高（****年-****年占比分别为**.**%、**.**%和**.**%）。从各区域来看，有*个地市（州）私募公司债占比超过**%，其中雅安市近*年私募公司债占比达**.**%。

从发行期限来看，****年****城投债发行呈现中长期化特征，近*年平均发行期限分别为*.**年、*.**年及*.**年；****年发行期限在*-*年及*-*年债券规模占比分别为**.**%和**.**%。 分发行量来看，****-****年****省城投债发行主体主要集中在****，绵阳、宜宾、泸州和眉山位列第*梯队，其余区域发行量均相对较小。 从净融资情况看，区域净融资分化显著，****市*城独大，但****年净融规模显著低于前*年，部分地市（州）城投债净融资进入负区间，城投平台流动性问题凸显，****年，绵阳市、泸州市、资阳市、巴中市、广元市、雅安市、南充市和广安市为净融出，泸州市、巴中市、广元市和广安市等地****年净融出规模较****年显著上升。净融出规模加大是由多重因素共同导致的，其中泸州市和巴中市广义债务率接近***%，广元市广义债务率超过***%，债务负担偏重；而广安市地方财力偏弱，平台数量较少。

尽管目前区域内尚无城投发生债券违约，但是非标违约事件较多，据不完全统计，截至 **** 年 * 月末，****省涉及发债主体非标违约事件 ** 余起，涉及发债主体 * 家，从行业来看，除****蓝光发展股份有限公司为房地产开发行业外，其余主体均为城投企业。从发债主体来看分布来看， ****市、巴中市各涉及*家，资阳市、广元市和泸州市各*家，从 * 年内到期债券规模来看，虽整体规模不大，但省内较频繁的非标舆情事件使区域再融资情况受到*定影响。

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